2009年4月，由北京国家会计学院主办的国有企业财务风险高峰论坛在北京国家会计学院C楼多功能厅成功举办。此次高峰论坛围绕金融衍生工具的特点、功能以及运用中带来的利弊展开研讨。论坛采用辩论的形式，辩论的题目是：金融衍生工具是天使还是魔鬼。辩论正方的观点为：金融衍生工具是天使，是企业稳定收益、对冲风险、参与国际竞争的有效工具；反方观点为：金融衍生工具是魔鬼，放大了企业的风险，甚至造成灾难性后果。辩论赛为此次论坛增添了趣味性，并且为学员提供了直接碰撞和交流的平台。

　　100多位来自国有企业总会计师培训班的学员参加了此次论坛，其中二十四名国有企业总会计师代表参与辩论，从企业自身运用金融衍生工具的实际经验出发，就金融衍生工具在运用过程中带来的利弊进行分析，对金融衍生工具的天使性和魔鬼性进行辩论，充分阐述了各自的见解。同时，北京国家会计学院教务部主任马永义博士、副主任郑洪涛博士、副主任齐雁老师作为特约嘉宾评委莅临了此次论坛。三位专家也分别从不同的角度对学员代表的辩论进行了精彩的点评。

　　本次辩论赛为来自国有企业的总会计师提供了一个畅所欲言的平台，学员共同就金融衍生工具对国有企业的利弊这一具有重大显示意义的问题进行分析和辩论，起到了交流思想，传授经验的目的，同时促进了学员理论认识和实践操作水平的提高。此次论坛得到了学员的好评，各位学员一致表示获益匪浅。

——编者按

　　金融衍生工具是企业稳定收益、对冲风险、参与国际市场经营与竞争的有效工具，但同时也是一把“双刃剑”，滥用或运用不当则会放大风险，甚至造成灾难性后果。

　　2004年中航油事件发生后，国资委对中央企业从事的高风险业务情况进行了全面摸底调查和清理整顿，多数中央企业能够按照国资委的有关工作要求，审慎经营，规范操作，严格管控，有效防范经营风险。但也有少数中央企业对金融衍生工具的杠杆性、复杂性和风险性依然认识不足，存在侥幸和投机心理，贸然使用复杂的场外衍生产品，违规建仓，风险失控，特别是国际金融危机以来，国际大宗商品价格、汇率和利率波动幅度不断加大，个别企业金融衍生业务产生巨额浮亏，严重危及企业持续经营和国有资产安全，造成不良影响。

　　国务院国资委在今年的3月24日发布了《关于进一步加强央企金融衍生业务的通知》，那么，金融衍生业务到底是天使还是魔鬼，我们的中央企业是否应该开展金融衍生业务呢？

辩论正方：金融衍生工具是天使，是企业稳定收益、对冲风险、参与国际竞争的有效工具。

　　金融衍生工具之所以被如此广泛的运用，与其本身所具有的功能不无关系，除了一些基本的功能外，还有其他一些延伸，如：存货管理、提高资信度、收入存量与流量之间的转换、资产负债管理、筹资投资、产权重组等等，其基本的四个功能如下：

1.避险保值

　　该功能也是金融衍生工具被金融企业界广泛应用的初衷所在。金融衍生工具有助于投资者或储蓄者认识、分离各种风险构成和正确定价，使他们能根据各种风险的大小和自己的偏好更有效的配置资金，有时甚至可以根据客户的特殊需要设计出特制的产品。衍生市场的风险转移机制主要通过套期保值交易发挥作用，通过风险承担者在两个市场的相反操作来锁定自己的利润。一般那些以适当的抵消性金融衍生工具交易活动来减少或消除某种基础金融或商品的风险，目的在于牺牲一些资金(因为金融衍生工具交易需要一定的费用)以减少或消除风险的个人或企业称为对冲保值者。此类主体的活动是金融衍生市场较为主要的部分，也充分体现了该市场用于进行财务风险管理的作用。

2.投机

　　与避险保值正相反的是，投机的目的在于多承担一点风险去获得高额收益。投机者利用金融衍生工具市场中保值者的头寸并不恰好互相匹配对冲的机会，通过承担保值者转嫁出去的风险的方法，博取高额投机利润。还有一类主体是套利者，他们的目的与投机者差不多，但不同的是套利者寻找的是几乎无风险的获利机会。由于金融衍生市场交易机制和衍生工具本身的特征，尤其是杠杆性、虚拟性特征，使投机功能得以发挥。可是，如果投机活动过盛的话，也可能造成市场内不正常的价格震荡，但正是投机者的存在才使得对冲保值者意欲回避和分散的风险有了承担者，金融衍生工具市场才得以迅速完善和发展。

3.价格发现

　　如果以上两点是金融衍生市场的内部性功效，那价格发现则是金融衍生市场的外部性功效。在金融衍生工具的价格发现中，其中心环节是价格决定，这一环节是通过供给和需求双方在公开喊价的交易所大厅(或电子交易屏幕)内达成，所形成的价格又可能因价格自相关产生新的价格信息来指导金融衍生工具的供给和需求，从而影响下一期的价格决定。因为该市场集中了各方面的市场参与者，带来了成千上万种基础资产的信息和市场预期，通过交易所内类似拍卖方式的公开竞价形成一种市场均衡价格，这种价格不仅有指示性功能，而且有助于金融产品价格的稳定。

4.降低交易成本

　　由于金融衍生工具具有以上功能，从而进一步形成了降低社会交易成本的功效。市场参与者一方面可以利用金融衍生工具市场，减少以至消除最终产品市场上的价格风险，另一方面又可以根据金融衍生工具市场所揭示的价格趋势信息，制定经营策略，从而降低交易成本，增加经营的收益。同时，拥有不同目的从事交易的参与者可以在市场交易中满足自己的需求，最终形成双赢的局面。

　　处于市场竞争中的现代企业，所面临的财务风险日益突出。这已经对企业效益乃至企业生存造成了严重威胁，并在一定程度上制约着企业的发展。金融衍生工具作为新的规避风险工具具有其先天优势，我们通过对金融衍生工具的功能及特点的分析，了解到金融眼横工具能为企业提供更好的规避财务风险的方法。随着金融市场国际化的加强，市场风险也不断加大，利用金融衍生工具来规避风险的需求越来越强烈，国外金融衍生工具市场已经有相当的广度和深度了，无论从应用的品种上还是范围上，都值得我国去学习。

反方观点为：金融衍生工具是魔鬼，放大了企业的风险，甚至造成灾难性后果。

　　金融衍生工具的风险类型包括：市场风险、信用风险、营运风险、法律风险等，同时信息不对称、逆向选择和道德风险也能导致金融衍工具风险的形成。

金融衍生工具最大的特点是以小博大的高杠杆效应。杠杆效应使金融风险放大了，其倍数就是保证金率倒数。投资误导、游资作怪、投机过度、投资组合设计不当、监督不力与管理不严等均会导致衍生工具交易成为最具风险的交易。“衍生工具是挥之不去的风险。”正是由于这种极大风险性，我们认为金融衍生工具是“恶魔”，应敬而远之。国内外无数事实证明了这一点。

金融衍生工具导致了无数大鳄栽过跟头：

1.英国巴林银行破产案1995年3月，业务员李森投资日经25期货指数失利。合计损失达13亿美元，相当于巴林银行的全部资产。

2.德国MGRM集团期货投资案1994年1月，德国MGRM集团在美国高息筹资，投资石油期货。损失13亿美元，相当于集团一半的资产。

3.美国橘郡破产事件1994年12月，美国加州橘郡财务长雪铁龙以政府名义筹资，进行票据投资，最后亏损18亿美元，地方政府宣布破产。

4.日本大和银行债券投资案1995年9月，因为交易员井口俊英账外买卖美国联邦债券，造成11亿美元的巨额亏损，相当于大和银行1/7的资产

5.中航油境外石油衍生品交易巨亏事件：在新加坡上市的航空燃料供应商中国航油（新加坡）股份有限公司（以下简称中航油），因石油衍生品交易出现巨亏，2004年１１月３０日向新加坡高等法院申请破产保护。中航油新加坡公司所从事的并非如外界所传的“石油期货交易”，而是“场外石油衍生品交易（ＯＴＣ）”，风险极大。

专家点评：

　　格林斯潘（alangreenspan）在国会听证词中说：“近几年发展的金融衍生产品系列已经提高了经济效率。这些合约的经济功能是能够将以前捆绑在一起的风险分解开来，并把它们转让给那些愿意承担并能管理好这些风险成分的人。”所以，有人说金融衍生工具是“天使”，具有无穷的魅力。但是，金融衍生工具是一种“零和博奕”，它只是在微观上降低了风险，在宏观上却是将风险从风险回避者转移到风险中立者或风险偏好者，以新的方式重新组合，金融体系的总体风险并没有因此减少。金融衍生工具最大的特点是以小博大的高杠杆效应。只需要缴纳占标的金额很小比例的保证金，即可买卖数倍甚至数十倍于保证金金额的合约。有“四两拨千斤”的妙处。同时杠杆效应使金融风险放大了，其倍数就是保证金率倒数。投资误导、游资作怪、投机过度、投资组合设计不当、监督不力与管理不严等均会导致衍生工具交易成为最具风险的交易。

　　根据巴塞尔银行监管委员会1994年7月27日发表的“衍生商品风险管理指南”的分类，从微观角度看单个衍生商品用户和投资者所面临的风险主要有：市场风险、信用风险、流动性风险、运作风险、法律风险、政策风险。可见，金融衍生工具的功能已由“单尖枪”转变为“双刃剑”，使用得当，可有效地避免风险，增加投资收益；使用不当，可能带来更大的风险。当今世界上一连串的经济金融危机案例验证了这点。《财富》杂志说：“衍生工具是挥之不去的风险。”正是由于这种极大风险性，有人说金融衍生工具是“恶魔”，畏之如虎，主张应敬而远之。

　　各国决策者忍不住慨叹：路在何方？是敬而远之还是该勇敢地留下静观其变，伺机行事？经济学家彼得·德鲁克曾指出符号经济已逐渐取代实体经济的范畴。确实，衍生工具的放大效应使大量的纯粹的“虚拟的”金融资产无限制地增长，金融泡沫加剧。另一位美国经济学家林顿则指出，近期内世界金融体系将在这种泡沫经济的冲击下趋于崩溃。他指出，在目前每天的金融交易中，只有2%与物质经济相关。由投机推动的金融资产总量的膨胀与物质经济的相对萎缩形成鲜明的对比，这种脆弱的倒金字塔经济结构，将使世界不可避免地面临一场巨大的金融灾难。林顿的预言决非耸人听闻，事实上，金融体系的可靠性和稳定性归根到底以信贷资产最终转化为真实的社会财富为基础，一旦这一“信誉”动摇，整个体系将会崩溃。纽约金融学会亦曾经指出：“在现代社会中，衍生工具已成为风险管理的重要工具，但如果没有好的投资策略及具备最新资讯的金融专业常识，衍生工具便会成为使用者的致命伤。”尽管没有任何一种金融业务象衍生工具那样自出生就招致如此多的麻烦，但仍阻挡不了全球金融业对它的向往，因为衍生交易创造了空前繁荣和膨胀的金融市场，并且在很大程度上改变了传统银行体制的经营范畴和交易规则。目前对一些大型银行来说，衍生交易业务规模大有取代传统存贷业务的趋势，而成为商业银行、投资银行和信托投资公司的主导业务。对各国的宏观经济乃至全球经济的稳定发展具有积极的宏观调节作用，同时也能为金融机构带来丰厚的利润。美国所罗门兄弟董事长盖恩说：“只要正确利用，衍生性金融商品一点都不危险。”问题的关键在于要加强衍生工具的内部风险控制和外部监管，明确交易主体的责任，营造一个宽松合理的市场环境。

（供稿：北京国家会计学院教务部 王坚）